Ese token de recibo que recibiste

En algunos productos de rendimiento, lo que aparece en tu cuenta tras depositar no es la moneda que pusiste sino otro token con distinto nombre. La primera reacción suele ser «¿dónde fue mi activo?». No fue a ninguna parte: lo que tienes es un derecho sobre él.

El mecanismo es simple, pero arrastra tres consecuencias: cómo crece el token, por qué puede cotizar por debajo de lo que lo respalda, y que tienes dos salidas y no una.

Qué es un token de recibo

Tomemos el staking de Ethereum. La página de pools de staking de ethereum.org indica que la mayoría de los pools transparentes emiten un token de staking líquido: un ERC-20 que representa un derecho sobre el ETH en staking y las recompensas que genera.

«Derecho» es la palabra que sostiene todo. El token que tienes no es ETH: es un comprobante de que abajo hay una porción de ETH más las recompensas acumuladas. Entre el comprobante y la cosa hay una capa. Casi siempre es invisible; a veces no.

El patrón no es exclusivo del staking: cualquier producto que te entregue un token representando una participación tiene la misma forma; cambian el subyacente y quién lo administra.

Dos formas de crecer: cantidad o tasa de cambio

El rendimiento te llega de una de estas dos maneras, y confundirlas produce cuentas equivocadas:

• Crecimiento en cantidad (rebase). La cantidad de tokens aumenta sola; cada uno conserva la misma proporción del subyacente. El número crece a la vista, pero cada cambio es un evento que quizá debas registrar.
• Crecimiento en tasa. La cantidad no cambia y lo que se mueve es cuánto subyacente rescata cada token. El saldo parece inmóvil y la ganancia aparece como «uno vale más ahora».

Ningún diseño es mejor, pero se sienten muy distinto. El primero parece crecimiento; el segundo parece que no pasa nada, lo que convence a mucha gente de que el producto dejó de rendir cuando la ganancia simplemente vive en la proporción y no en la cantidad.

Distinguirlos es directo: pasado un tiempo, mira dos números —cuántos tokens tienes y cuánto subyacente rescata uno—. El que se movió te dice el tipo.

Por qué la distinción cambia tus registros

Si llevas registros de rendimiento, los dos tipos se registran distinto. Cada rebase es un evento con fecha. Con un token de crecimiento en tasa no pasa nada con la cantidad hasta que rescatas o vendes: la ganancia se materializa de una sola vez en la salida.

Eso cambia cuándo puedes decir cuánto ganaste y qué puedes presentar si alguna vez te piden registros. Cómo llevarlos está en registros del rendimiento; aquí basta con esto: identifica qué tipo tienes antes de decidir cómo registrarlo.

Otra advertencia: más tokens no equivale a más valor en tu moneda. El subyacente sigue subiendo y bajando —la misma distinción de cripto o dólares.

Los tokens de recibo pueden cotizar con descuento

Esta es la capa que más se pasa por alto. La página de ethereum.org dice sin rodeos que, como estos tokens se negocian libremente, su precio de mercado puede apartarse del valor del ETH que los respalda, y enumera como riesgo de mercado y liquidez que «el precio en el mercado secundario puede caer por debajo del valor del ETH que lo respalda», señalando que es más marcado en períodos de tensión del mercado.

La razón es estructural: el precio secundario lo fijan quienes compran y venden ahora, mientras que el derecho subyacente puede requerir un proceso que lleva tiempo. Cuando muchos quieren salir de inmediato y la vía ordenada implica esperar, quien te compra el token pide un descuento por adelantarte la salida.

Por eso «este token tiene liquidez» y «este token se convierte a valor nominal» son dos frases distintas. La primera suele cumplirse; la segunda no está garantizada, y menos justo cuando más quieres salir.

Dos salidas con precios distintos

• Rescatar por el protocolo o producto. Devuelves el token y recibes el subyacente a la proporción vigente. Obtienes lo que te corresponde, pero puede haber espera, y cuánta depende de las reglas y la cola en ese momento.
• Vender en el mercado secundario. Cobras de inmediato a lo que pague el mercado, posiblemente por debajo del valor de respaldo. Compras inmediatez con un descuento.

Ninguna es la buena ni la mala: es un intercambio entre rápido y completo. Lo que realmente cuesta es no saber que existen las dos —hay quien espera cuando necesitaba velocidad, y quien paga un descuento sin tener apuro.

Antes de decidir, pon dos números lado a lado: cuánto te deja vender ahora y cuánto tarda y devuelve el rescate. Los tiempos y reglas son los que indique la página del producto o protocolo; este artículo no da duraciones.

Preguntas frecuentes

Mi cantidad de tokens nunca cambia. ¿Dejó de rendir?

No necesariamente. Si es un token de crecimiento en tasa, la cantidad no debería cambiar: la ganancia aparece como que cada token rescata más subyacente. Mira dos números pasado un tiempo —cuántos tokens tienes y cuánto subyacente rescata uno—; el que se movió identifica el tipo.

El token cotiza por debajo del activo que lo respalda. ¿Es normal?

Esa divergencia es una propiedad conocida. La página de pools de staking de ethereum.org la enumera como riesgo de mercado y liquidez y señala que es más marcada bajo tensión del mercado. El precio secundario lo fijan compradores y vendedores del momento, mientras que el rescate ordenado puede implicar esperar: el descuento paga la inmediatez.

Si necesito dinero rápido, ¿rescato o vendo?

Depende de qué necesites más. Rescatar devuelve lo que corresponde a la proporción vigente pero lleva tiempo; vender es inmediato a lo que pague el mercado, quizá con descuento. Pon ambos números juntos antes de elegir. Las reglas de espera son las que indique la página vigente.